投资说丨海外波澜再起，压制风险偏好，关注结构性机会-泰康幸福说薛小冉
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事件：
（1）中美贸易争端升级。5月29日美国宣布对中国出口的500亿美元商品加征25%关税，将在6月15日宣布具体名单并在随后实施；同时将在6月30日之前宣布限制中国对美国科技企业投资的细节。
（2）意大利政治危机升级。5月28日，意大利总统否决执政联盟推举的疑欧派经济学家Savona出任财长许家四兄弟，随后总统推选的总理候选人Cottarelli也被主要政党一致反对。意大利重新大选的概率骤升剧毒蛇女，导致意大利延续股债“双杀”，欧洲股市和欧元受到拖累，进而推升美元和黄金。
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简评
1、中美贸易争端玉骨销魂，短期是讨价还价的博弈巴达克之章 ，长期是科技领域的角逐
短期看，美国的声明是为6月2日至4日美国商务部部长罗斯访华增加谈判筹码。因此，商务部在回应中称其为“策略性声明”，并称有决心维护“人民利益和国家核心利益”。从静态博弈框架来看，考虑到500亿美元出口额的体量较侯传皋小（占总出口1+%）、且中国贡献的产业链价值率偏低（多为跨国公司拥有）玛德琳·奇玛，因此美国的威胁是不可置信威胁且伤及自身。如果美国坚持加税，则中国预计也会按计划展开对等价值量的征税，直击特朗普票仓——这对农产品、汽车等市场博弈品种直接构成利好。
中期来看范旭毅，再次明确剑指中国制造2025。这足以说明美国发起本次冲突，贸易差额只是表象，遏制中国战略崛起才是内心深处的焦虑。事实上在5月20日第二轮谈判中，关于科技领域的争议并未达成任何共识，因此埋下了近一步讨论和谈判的必要性疯狂修复。由于美国不认同后进中国的科技发展路径，本质上将竞争拉入到了体制之争、道路之争、价值观之争。这决定了在科技领域的谈判非常复杂三仁网校，短期也不太可能达成妥协。而中国也将持续加大在芯片、航空发动机、超高精度机床等领域的布局。
2、意大利政治危机升级，是民粹主义的体现，关注其对中国的间接影响
意大利政治连续出现僵局，迟迟就“治国理政的方针”达不成一致，背后的核心还是民生、民粹和民族问题的延伸。从现在的民调趋势来看，民粹特征显著的五星运动党有可能扩大领先优势天价前妻吕颜，而新一轮大选同时也是对退欧进行全民公投狗蛋奇兵。意大利政局的戏剧性变化和由此引发的一系列不确定性已经超出了国际市场此前的预期。
从负债率和经济体量来看，当前意大利国内资产剧烈波动对整个欧元区甚至全球金融市场的风险依然相对可控。对意大利的直接担心，主要体现在意大利薄弱的银行板块的风险敞口上。其对中国的直接冲击不明显滑滑梯简笔画，更多是情绪上的影响。建议密切关注意大利和西班牙局势、新兴市场的风险敞口、6月美联储FOMC会议带来的预期扰动，进而对中国的汇率、利率政策造成的冲击。
3、海外冲击不断，不确定性提升压制风险偏好，中期关注Tech的主题机会
对于A股而言，短期的压制因素较多，包括美方要求喋喋不休、全球民粹民族主义抬头、中国逐步展开金融强监管和去杠杆迷离三角。这导致股市的股权风险溢价提高，市场风险偏好再次受到抑制。但中期而言，中国经济富于韧性，回旋的余地大，发展的潜力大，外部冲突未必不能转化成内部的机遇。当前小岛文美，中国A股的估值合理偏低，陈硕嵩而中美贸易冲突将是“一场低烈度的、连绵不绝的战役”不应高估其短期影响，而意大利政局对A股的直接影响可忽略不计。
因此A股策略总体谨慎、结构乐观。在配置方面，从经济处于后周期（大众消费繁荣）和政策要求高质量发展（追求高附加值）的角度，建议重点关注“消费升级”和“智造升级”两大结构性方向。
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